超额微跌，CTA亮眼 | 策略业绩观察

2026-10-15 · 永富证券

本周（10/8-10/9）市场先抑后扬，重要股指整体跌多涨少，价值风格相对占优。节后市场受外部因素扰动较强，9月美联储会议纪要加强年内再加息一次的预期，叠加长端美债仍居于高位，成长板块估值压力较大。此外，地缘局势仍有反复风险压制风险偏好，同时带动煤炭相关板块上行。周五财政部宣布5500亿元的财政增量政策落地，关注稳增长政策落地效果是否能加速内需回升提振宏观修

本周（10/8-10/9）市场先抑后扬，重要股指整体跌多涨少，价值风格相对占优。节后市场受外部因素扰动较强，9月美联储会议纪要加强年内再加息一次的预期，叠加长端美债仍居于高位，成长板块估值压力较大。此外，地缘局势仍有反复风险压制风险偏好，同时带动煤炭相关板块上行。周五财政部宣布5500亿元的财政增量政策落地，关注稳增长政策落地效果是否能加速内需回升提振宏观修复。目前市场进入三季报窗口期，关注高景气板块业绩验证情况，以及年底政策支撑下顺周期板块修复机会。

节后私募策略表现一般，宏观策略回暖，CTA策略的危机阿尔法逆势表现亮眼。

节后两日主观选股策略持续分化，价值风格相对占优，成长风格表现一般，正收益占比下降至31%。节前最后一周与节后第一周市场风格均偏谨慎，指数表现受大部分成份下行拖累整体表现震荡。

目前市场受内外因素扰动，美联储年内再加息一次的预期相对较强压制成长风格估值，此外海外AI产业向国内产业链传导节奏也相对滞后，仍需观察本次三季报窗口相关领域业绩表现是否能继续支撑高景气度。近期政策端不断加码稳增长政策，叠加四季度日历效应，红利等顺周期风格修复空间可能更大。仍建议通过哑铃策略两头配置价值与成长，若外部流动性担忧缓解以及业绩基本面改善，成长风格也仍有反弹机会。

本周价值风格相对占优，节后市场情绪相对收敛。因子表现上，流动性因子与动量因子小幅上涨，但beta因子自九月底以来由于高弹性高波动成长风格回调明显出现大幅转弱，显示出市场风格切换，资金存量博弈格局。对于指增超额来说，beta因子大幅下行可能拖累对于高景气风格高暴露的产品超额。

虽然本周除500指增因持仓相对远离大小盘成长波动外，其余指增超额表现均不佳，但内部产品表现分化，仍有因子覆盖范围广，持仓分散、调仓及时的管理人能创造出一定超额。后续市场仍有风格持续切换可能，挑选指增时也需关注管理人模型迭代能力、因子覆盖范围以及风控对抗能力。

本周量化对冲策略精选指数为-0.20%，阿尔法端与基差端略弱。

阿尔法端，本周各指增策略指数超额除500指增策略外均为负，500、1000指增策略超额分别为0.11%、-0.26%；

基差端，IC2610、IC2612、IC2703、IM2610、IM2612、IM2703基差均为负，且负基差幅度相比9月30日有所扩大。此外当前500与1000的股指期货对冲成本在9%-13%之间，相对适合加仓。

节后两日中证全债微涨0.04%，9月底10月初稳增长政策频频出台，房贷贴息或将有效降低居民新购房成本；下调PSL利率并扩大支持领域至“六张网”，为六张网建设提供更有效支持；宣布5500亿元地方政府债务结存限额以缓解地方政府财政压力较大导致财政投资放缓压力。9月PMI边际修复但仍显示出一定供强需弱特征，弱现实基本面仍对债市有较强支撑。四季度需关注一系列增量稳增长政策是否有效落地并体现在宏观数据中，若有修复或对债市形成一定阶段性扰动。

10月8日-10月9日，南华商品指数+0.58%（趋势反转），细分指数中能化指数（+4.16%）、黑色指数（+0.00%）、 农产品 指数（+0.36%）趋势反转，有色金属与贵金属指数趋势延续。

本周量化CTA策略精选指数为2.76%，跟踪的产品普遍上行：

1）交易量 ，10/8-10/9wind商品指数日均成交额为2.25万亿元（环比+2.47%，相比9/28-9/30，下同），日均持仓额3415亿元（环比+5.29%），市场交易情绪相比节前略有升温；

2）波动率角度 ，5交易日滚动波动率角度，整体相比节前有所提升，能化指数节后第一个交易日滚动波动率明显加大。

3）因子方面 ，本周期货风格因子收益以上涨为主，正收益因子中，长期时间序列动量（5.65%）、截面动量（5.40%）、短期波动（5.04%）表现居前；持仓变化（-2.82%）与期限结构因子（-2.05%）录得下跌。

宏观对冲策略主要是管理人根据不同的经济周期阶段，合理灵活的配置股票、债券、商品等不同资产，通过分散来降低组合的相关性，本周权益资产震荡，商品资产结构性回暖，债券资产小幅上行，宏观策略明显回暖。

贵金属方面，本周金价先抑后扬。超预期走弱的9月非农与部分美联储官员释放相对鸽派信号使市场对10月加息预期明显缓和，金价有短期反弹。但整体来看年底前加息一次预期仍较强，需关注11月中期选举与美伊局势走向，不排除局势再度扩大后油价升高托举通胀进而激升加息概率，从而压制金价。原油方面，油价在美伊反复趋势下走高。目前霍尔木兹海峡仍无法恢复正常通行运输，原油供应仍存较大不确定性。但美伊局势同样不确定性较强，油价区间波动性或放大。

假期至今全球宏观大事频发，财政赤字扩张、油价高企带来的通胀黏性、以及非美主权风险（法国预算风波）继续推高全球无风险利率。 只要长端不落、油价不跌，高久期资产的估值扩张就缺乏基础， 9月非农爆冷推动的“降息交易”带来的只是一段情绪修复而非趋势反转，需要继续谨慎。10月需紧盯三季报验证盈利，年报前这段时间进入业绩真空期， 重点关注行业供给收紧，低库存、毛利率企稳回升、资本开支收缩后现金流改善的信号。

本周主要关注第一波止盈带动调整后的反弹持续度，如果国债期货不能快速创出新高，则整体市场的调整压力还是偏大，可能出现二次下跌。 辅助参考指标是关注AAA信用债是否跟随调整 ，如果AAA不调整，则利率的调整幅度不会很大；如果AAA也出现调整，则利率的调整幅度可能会超预期。

中共中央、国务院印发《关于发展新质生产力的意见》，财政部安排5500亿元地方债结存限额，中欧贸易磋商形成16项成果共识，央行释放逆周期调节信号；但美联储纪要偏鹰，美债收益率维持高位压制成长估值。三季报披露窗口将至， 业绩兑现仍是影响市场结构的关键变量。整体市场或仍处于震荡寻底阶段。